Теория платежного баланса

Согласно теории платежного баланса, обменные курсы валют должны находиться на таком уровне, чтобы стабилизировать текущий платежный баланс государства. В странах с торговым дефицитом существует спрос на иностранную валюту, поскольку для получения платежа экспортеры должны продать национальную валюту импортера. Низкий обменный курс снижает стоимость экспортных товаров на зарубежных рынках, что стимулирует увеличение объема экспорта и приводит к стабилизации платежного баланса.

Что такое платежный баланс? Счет платежного баланса состоит из двух частей: текущего счета и счета капитала. В текущем счете отражаются торговые операции с материальными предметами, например с автомобилями и промышленными товарами. Положительная либо отрицательная разница между стоимостью экспорта и импорта называется торговым балансом. В счете капитала отражаются денежные потоки, например инвестиции в акции и облигации.

Торговые потоки. Торговый баланс страны показывает чистую разность между ее экспортом и импортом за определенный период. Когда импорт превышает экспорт, торговый баланс отрицательный, или существует дефицит. Если страна экспортирует больше товаров, чем импортирует, то торговый баланс положительный, или существует профицит. Торговый баланс отражает перераспределение материальных ценностей между странами. Это единственный канал влияния макроэкономической политики одного государства на политику другого.

Как правило, при дефиците торговый баланс считается неблагоприятным, поскольку это отрицательно влияет на курс национальной валюты. Так, согласно балансу США, стоимость импорта в страну превышает экспорт. Следовательно, происходит отток долларов из США, и курс валюты падает. Положительный торговый баланс, напротив, приведет к росту стоимости доллара по отношению к другим валютам.

Потоки капитала. Помимо торговых потоков, между странами существуют потоки капитала. Они отражают приток и отток инвестиционного капитала, например через покупку/продажу компаний (целиком или частично), акций, облигаций, недвижимости, заводов и через операции по банковским счетам. На движение капитала влияет множество факторов, в том числе финансовый и экономический климат в других странах. Потоки капитала могут принимать форму прямых или портфельных инвестиций. В развивающихся странах большую часть обычно составляют прямые иностранные инвестиции и банковские займы. В развитых странах с сильными фондовыми рынками и рынками ценных бумаг с фиксированным доходом больше распространены акции и облигации.

Фондовые рынки. Фондовые рынки оказывают серьезное влияние на движение валютных курсов, поскольку именно здесь происходит перемещение больших объемов валюты. Особенно сильно их влияние на валютах стран с развитыми рынками капитала, для которых характерны большой приток и отток средств и где основными игроками являются иностранные инвесторы. Поток иностранных инвестиций на фондовый рынок зависит от его общего состояния и темпов роста, которые отражают благополучие компаний и отдельных секторов. Курсы валют начинают меняться, когда иностранные инвесторы вкладывают свой капитал в определенный фондовый рынок. Они обменивают свои деньги на местную валюту, повышая таким образом спрос, и ее курс растет. Когда на фондовом рынке происходит спад, иностранные инвесторы начинают его покидать и продают местную валюту, курс которой снижается.

Рынки ценных бумаг с фиксированным доходом (рынки облигации). Рынки ценных бумаг с фиксированным доходом влияют на валюты так же, как фондовые рынки. Это влияние обусловлено перемещением капитала. Спрос на облигации зависит от характеристик компании-эмитента и ее кредитного рейтинга, а также от общего состояния экономики и процентных ставок в стране. Приток и отток иностранного капитала с рассматриваемых рынков ведет к колебанию спроса и предложения соответствующих валют и, следовательно, к движению валютных курсов.

Торговые потоки и потоки капитала: основные выводы. Оценка платежного баланса страны является, возможно, одним из важнейших инструментов фундаментального анализа. Любая международная транзакция приводит к увеличению либо торгового баланса (текущего счета), либо баланса движения капитала (счета капитала). Если торговый баланс отрицательный, значит, страна покупает товаров больше, чем продает (импорт превышает экспорт). Если баланс положительный, то страна продает больше, чем покупает (экспорт превышает импорт). Баланс движения капитала положительный, когда приток иностранных прямых и портфельных инвестиций в страну превышает их отток, и отрицательный, если внутренние инвесторы осуществили больше прямых и портфельных инвестиций, чем внешние.

Вместе торговый баланс и баланс капитала составляют платежный баланс страны. Теоретически они должны быть уравновешены и в сумме равняться нулю. Это необходимо для того, чтобы поддерживать стабильность национальной экономики и валютных курсов.

У страны может быть как положительный, так и отрицательный остаток текущего счета и счета капитала. Чтобы свести к минимуму влияние каждой части платежного баланса на валютные курсы, государство должно поддерживать равновесие между ними. Например, США имеют значительный торговый дефицит, поскольку импорт больше экспорта. Если торговый баланс отрицательный, значит, страна покупает товаров больше, чем продает, и ей необходимо финансировать этот дефицит. Отрицательный торговый поток может быть компенсирован положительным притоком капитала в страну, если иностранные инвесторы осуществляют прямые или портфельные инвестиции. Отсюда следует, что США должны пытаться максимально сократить торговый дефицит и увеличить приток капитала с целью уравновесить свой платежный баланс.

Изменения в платежном балансе очень важны: они ведут к серьезным экономическим последствиям и движению курсов валют. Чистая разность между торговыми потоками и потоками капитала определяет направление изменения курса национальной валюты. Если платежный баланс отрицательный, это ведет к девальвации валюты, а если баланс положительный, то обменный курс растет.

Очевидно, что изменение платежного баланса напрямую влияет на курсы валют. Следовательно, каждый инвестор может отслеживать соответствующие экономические показатели и прогнозировать возможные последствия. Самое пристальное внимание следует уделять данным о торговых потоках и потоках капитала. Так, если аналитик заметит увеличение торгового дефицита и сокращение притока капитала в США, это будет означать, что в платежном балансе страны образуется дефицит, и инвестор может предполагать девальвацию доллара в будущем.

Недостаток модели платежного баланса. В центре данной модели находится объем проданных/купленных товаров и услуг, но она не принимает во внимание поток иностранного капитала. Однако в конце 1990-х гг. приток капитала из-за рубежа часто компенсировал последствия торгового дефицита и уравновешивал текущий счет стран-должников, например США.

Так, в 1999-2001 гг. в балансе США был большой -торговый дефицит, в то время как у Японии остаток текущего счета был положительным. Несмотря на то что баланс торговых потоков США был не в пользу доллара, курс американской валюты к иене в этот период повышался. Причина заключалась в том, что приток иностранного капитала уравновешивал торговые потоки. Следовательно, модель платежного баланса какое-то время не работала, и более широкое распространение получила модель рынка активов.

Примечание. Наверное, ошибочно называть данный подход моделью платежного баланса, поскольку в нем учитывается только баланс текущего счета, а не платежный баланс в целом. Тем не менее до конца 1990-х гг. потоки капитала играли незначительную роль в мировой экономике, поэтому платежный баланс большинства стран состоял в основном из торговых потоков.