Методы оценки совокупной стоимости активов предприятия как целостного имущественного комплекса

В практике финансового менеджмента встречаются многочисленные ситуации, когда активы предприятия создаются не в процессе постепенного их формирования, а путем единовременного их приобретения в форме целостного имущественного комплекса. Целостный имущественный комплекс представляет собой хозяйственный объект с законченным циклом производства и реализации продукции (работ, услуг), размещенный на предоставленном ему земельном участке.

Совокупность активов предприятия как целостного имущественного комплекса требует иных подходов к оценке их стоимости в сравнении с оценкой отдельных видов активов. В процессе этой оценки должны быть учтены затраты труда по формированию такого целостного имущественного комплекса; оптимальность пропорций сформированной структуры его активов и их способность генерировать прибыль; степень физического и морального износа отдельных видов активов; эффективность отдачи нематериальных активов и ряд других факторов.

Необходимость оценки совокупной стоимости активов предприятия как целостного имущественного комплекса возникает на современном этапе в целом ряде случаев. Так, в условиях перехода к рыночной экономике все большее распространение получают: покупка отдельных предприятий с целью диверсификации операционной деятельности, проникновения на другие региональные или товарные рынки, устранения конкурентов; слияние (поглощение) отдельных действующих предприятий с целью усиления совместного производственного и финансового потенциала; приватизация государственных предприятий и т.п. Кроме того, потребность в оценке стоимости активов предприятия как целостного имущественного комплекса проявляется при приобретении контрольного (или достаточно крупного) пакета его акций, залоге имущества в процессе ипотечного кредитования, осуществлении полнообъемного внешнего страхования, разработке плана санации, ликвидационных процедурах при банкротстве и т.п.

Методы оценки стоимости совокупных активов предприятия как целостного имущественного комплекса весьма многообразны. В практике финансового менеджмента их принято подразделять на следующие основные группы:

• метод балансовой оценки;
• метод оценки стоимости замещения;
• метод оценки рыночной стоимости;
• метод оценки предстоящего чистого денежного потока;
• метод оценки на основе регрессионного моделирования;
• экспертный метод оценки и другие.

Каждый из этих методов имеет свои разновидности.
I. Метод балансовой оценки совокупной стоимости активов предприятия осуществляется на основе данных последнего его отчетного баланса. В основе этого метода лежит определение стоимости чистых активов, т.е. совокупности активов, сформированных за счет собственного капитала предприятия.

Оценка стоимости чистых активов балансовым методом имеет ряд разновидностей:
1. Оценка по фактически отражаемой стоимости активов. Такая оценка получила наибольшее распространение в процессе приватизации государственных предприятий для определения их начальной цены при проведении аукционов и конкурсов. Развернутый алгоритм оценки фактически отражаемой балансовой стоимости чистых активов предприятия может быть выражен следующей формулой:
ЧАФ = ОСО + На0 + НК + НО + 3 ± (ФА - ФО) , где ЧАф —фактически отражаемая балансовая стоимость чистых активов предприятия; 0С0 — остаточная стоимость нематериальных активов, отражаемых балансом;
НК — стоимость незавершенных капитальных вложений; НО—стоимость оборудования, предназначенного к монтажу;

3 — запасы товарно-материальных ценностей, входящих в состав оборотных активов, по фактически отражаемой остаточной стоимости; ФА — финансовые активы (денежные активы, дебиторская задолженность, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения и другие их виды, отражаемые в отчетном балансе); ФО—финансовые обязательства всех видов (долгосрочные и краткосрочные финансовые кредиты; товарный кредит, внутренняя кредиторская задолженность и т.п.). Характеризуя этот метод оценки следует отметить, что в условиях инфляционной экономики он существенно занижает реальную стоимость чистых активов предприятия. Это связано с тем, что стоимость основных средств, отдельных видов нематериальных активов, запасов всех видов товарно-материальных ценностей в отчетном балансе отражена с учетом предшествующей их переоценки и к моменту осуществления оценки она возросла под действием инфляции. Поэтому метод балансовой оценки совокупных активов по фактически отражаемой их стоимости позволяет получить лишь приблизительное представление о минимальной стоимости чистых активов предприятия.

2. Оценка по восстановительной стоимости активов. Такая оценка предусматривает, что фактически отражаемая в балансе стоимость отдельных групп материальных и нематериальных активов (в первую очередь, всех видов основных средств, отдельных видов нематериальных ценностей, всех товарно-материальных запасов в составе оборотных активов) должна быть скорректирована с учетом роста цен на момент проведения оценки. Такая оценка активов должна основываться на реальных темпах инфляции за весь период с момента последней их индексации, т.е. учитывать реальное изменение индекса цен на отдельные виды продукции.

Расчет восстановительной стоимости чистых активов оцениваемого предприятия осуществляется по формулам: ЧАВ = А ± ХРПА - ФО , или ЧАв=ЧАф±ЕРПА, где ЧАВ
восстановительная стоимость чистых активов предприятия;

А — общая стоимость активов предприятия по балансовой оценке;
результаты переоценки отдельных видов активов предприятия с учетом индекса инфляции; ФО — финансовые обязательства предприятия всех видов, представляющие в совокупности сумму используемого им заемного капитала; ЧАф — фактически отражаемая балансовая стоимость чистых активов (рассчитанная по ранее приведенной формуле).
Характеризуя этот метод оценки следует отметить, что он позволяет получить более точную минимальную стоимость чистых активов предприятия, хотя также не свободен от недостатков. При использовании этого метода не всегда реально отражается уровень морального износа отдельных видов материальных и нематериальных активов, не учитывается характер их использования.

3. Оценка по стоимости производительных активов. Такая оценка в определенной мере позволяет сгладить недостатки предыдущих методов. В ее основе лежит оценка только производительно используемых чистых активов, генерирующих прибыль предприятия, т.е. непосредственно участвующих в его хозяйственной деятельности. В процессе такой оценки из общей стоимости активов предприятия по балансу вначале исключаются так называемые непроизводительные активы (неустановленное или выбывшее из производственной эксплуатации оборудование; неиспользуемые в процессе производства запасы отдельных видов сырья и материалов; сверхнормативные запасы используемых в хозяйственном процессе видов сырья и материалов; не пользующаяся спросом покупателей ранее изготовленная готовая продукция; неиспользуемые виды нематериальных активов, числящиеся на балансе предприятия; безнадежная дебиторская задолженность и т.п.). Затем к стоимости производительных активов по балансу прибавляют используемые предприятием арендуемые (по договору аренды или лизинга) его активы, отражаемые на забалансовых счетах. Наконец, из общей стоимости производительных активов исключают сумму всех видов финансовых обязательств предприятия. Алгоритм осуществления этих расчетов представлен следующей формулой:
ЧАП = А±ЕРПА - Ан + АА -ФО,где ЧАП —стоимость чистых производительных активов
предприятия;А —общая стоимость активов предприятия по балансовой оценке;
РПА — результаты переоценки отдельных видов активов предприятия с учетом индекса инфляции; Ан —реальная стоимость непроизводительных активов предприятия, отражаемых в его балансе; Ад —реальная стоимость используемых предприятием арендуемых активов, отражаемых на его забалансовых счетах;

ФО—финансовые обязательства предприятия всех видов, представляющие в совокупности сумму используемого им заемного капитала. Характеризуя этот метод оценки, следует отметить, что он позволяет получить реальную стоимость чистых активов предприятия, непосредственно формирующих результаты его хозяйственной деятельности. В этом случае достигается более полная оценка потребительной стоимости чистых активов с позиции покупателя целостного имущественного комплекса. Однако недостатком этого метода оценки является то, что он не отражает непосредственных результатов хозяйственной деятельности предприятия, генерируемых его производительными активами (этот результат может быть отрицательным даже при высокой стоимости чистых производительных активов предприятия), а также не учитывает размер используемого земельного участка в составе производительных активов.

Пример: Определить стоимость чистых активов предприятия тремя методами исходя их следующих данных:

общая стоимость активов предприятия по балансу — 2500 тыс. усл. ден. ед.;
результаты переоценки отражаемых в балансе активов (прирост их стоимости в процессе переоценки с учетом индекса инфляции) — 200 тыс. усл. ден. ед.; реальная стоимость непроизводительно используемых активов, отражаемых в балансе — 300 тыс. усл. ден. ед.;
реальная стоимость активов, используемых по договору оперативного лизинга, — 400 тыс. усл. ден. ед.; сумма финансовых обязательств предприятия всех видов — 900 тыс. усл. ден. ед.

Подставляя эти данные в рассмотренные выше формулы, получим:

а) балансовая стоимость чистых активов = 2500 - 900 = 1600 тыс. усл. ден. ед.;

б) восстановительная стоимость чистых активов = 2500 + 300 - 900 = 1900 тыс. усл. ден. ед.;

в)чистая стоимость производительных активов = 2500 + 300 -300 + 400-900 = 2000 тыс. усл. ден. ед.;