Принципы и методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов

В системе управления реальными инвестициями оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток прибыли предприятия в предстоящем периоде. Эта объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов ее проведения.

Рассмотрим базовые принципы и методические подходы, используемые в современной практике оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Основные из таких принципов заключаются в следующем:

1. Оценка эффективности реальных инвестиционных
проектов должна осуществляться на основе сопоставления
объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм и
сроков возврата инвестированного капитала, с другой.
Это общий принцип формирования системы оценочных
показателей эффективности, в соответствии с которым
результаты любой деятельности должны быть сопоставлены
с затратами (примененными ресурсами) на ее осуществление.
Применительно к инвестиционной деятельности он реализуется
путем сопоставления прямого и возвратного потоков
инвестируемого капитала.

2. Оценка объема инвестиционных затрат должна
охватывать всю совокупность используемых ресурсов,
связанных с реализацией проекта. В процессе оценки должны
быть учтены все прямые и непрямые затраты денежных
средств (собственных и заемных), материальных и
нематериальных активов, трудовых и других видов ресурсов

Как показывает современная практика в большинстве случаев оценка объема инвестиционных затрат не отражает непрямые расходы, связанные с подготовкой проекта к реализации, формированием необходимого объема инвестиционных ресурсов, контролем за реализацией проекта и т.п. Это не позволяет осуществлять сопоставимую оценку эффективности инвестиционных проектов.

3. Оценка возврата инвестируемого капитала должна
осуществляться на основе показателя "чистого денежного
потока" [net cash flow]. Этот показатель формируется за
счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта.

При проведении различных видов оценки этот показа
тель может рассматриваться как среднегодовой, так и
дифференцированный по отдельным периодам эксплуатации
инвестиционного проекта.

4. В процессе оценки суммы инвестиционных затрат
и чистого денежного потока должны быть обязательно
приведены к настоящей стоимости. На первый взгляд
кажется, что инвестиционные затраты по отношению к
чистому денежному потоку всегда выражены в настоящей
стоимости, так как значительно предшествуют ему.
В реальной практике это не так — процесс инвестирования
в большинстве случаев осуществляется не одномоментно,
а проходит ряд этапов. Поэтому, за исключением
первого этапа, все последующие суммы инвестиционных
затрат должны приводиться к настоящей стоимости
(с дифференциацией каждого последующего этапа инвестирования).

Точно так же должна приводиться к настоящей стоимости и
сумма чистого денежного потока (по отдельным этапам его формирования).

5. Выбор дисконтной ставки в процессе приведения
отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть
дифференцирован для различных инвестиционных проектов.
В процессе такой дифференциации должны быть учтены
уровень риска, ликвидности и другие индивидуальные
характеристики реального инвестиционного проекта.

1. Чистый приведенный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию.

Характеризуя показатель "чистый приведенный доход" следует отметить, что он может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Инвестиционный проект, по которому показатель чистого приведенного дохода является отрицательной величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, так как он не принесет предприятию дополнительный доход на вложенный капитал. Инвестиционные проекты с положительным значением показателя чистого приведенного дохода позволяют увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость.

2. Индекс (коэффициент) доходности также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту.

Показатель "индекс доходности" также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционного решения о возможностях реализации проекта. Если значение индекса доходности меньше единицы или равно ей, инвестиционный проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестированные средства. Иными словами, для реализации могут быть приняты реальные инвестиционные проекты только со значением показателя индекса доходности выше единицы.

3. Индекс (коэффициент) рентабельности в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта может играть лишь вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления).

Показатель "индекс рентабельности "позволяет вычленить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую — сумму инвестиционной прибыли.

Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступает коэффициент рентабельности собственного капитала).

Результаты сравнения позволяют определить: дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного решения.