Эффективно ли проводятся валютные интервенции

Также существенную роль играет состояние рынка производных, где участники рынка имеют возможность перераспределять свои риски, прибегая к различным инструментам. Чем более развит срочный рынок, включая необходимую компетентность его участников, тем меньше шансов у волатильности выйти за разумные пределы. В связи с чем следует отметить факт: несмотря на продолжающийся рост рынка производных (общемировой оборот в 2001 г. кредитных производных, имеющих непосредственное отношение к рассматриваемой теме, составил 694 млрд. долл.), достаточно малое число банковских организаций прибегают к активному использованию срочных инструментов для покрытия своих рисков. Скажем, первые семь крупнейших банков США владеют 96% национального рынка кредитных производных. Следует также обратиться к истории: более чем 300 лет тому назад японские власти, обеспокоенные бурным ростом срочного рынка на рис, предприняли меры ограничительного характера.

Волатильность цен наличного рынка немедленно возросла, причем настолько, что пришлось тут же отменять все запреты.

Таким образом, единственная проблема, стоящая на пути применения Центральным банком новаторских технологий управления курсом, связана с риском непонимания правительственными и законодательными органами. Данная проблема — вопрос доверия, и не более, что лежит вне рамок обсуждаемых нами тем. Использует ли Центральный банк какой-либо страны подобный подход, хотя бы частично? Вряд ли на него кто-то сумеет ответить, поскольку тем самым будет сделано признание в действиях, идущих вразрез с Бреттон-Вудским соглашением, определяющим необходимость поддерживать курс национальной валюты Центральным банком.

Тем не менее, некоторые Центральные банки, имеющие хорошее понимание методов управления рисками, по всей вероятности выполняют определенные действия, которые частично вписываются в изложенную выше концепцию. Скажем, в 1998 г. была отмечена активность японских трейдеров на рынках кредитных производных, где они занимали короткие позиции, формируя «стрип» — стратегию арбитражного характера, включающую в себя наличную позицию и противоположно направленную ей позицию во фьючерсах с разными сроками (Япония — главный держатель 30-летних государственных обязательств США). Оглядываясь в прошлое, можно отметить, что впоследствии Центральный банк Японии предпринял несколько валютных интервенций, выполненных не без участия Федеральной резервной системы США.

Предположительно, Япония могла пойти на краткосрочные заимствования, поэтому для снижения издержек или даже с целью полного устранения их заранее приступила к операциям подготовительного характера. Конечно, это все только предположения, основанные на видимой стороне айсберга, — действия могли быть еще более обширными, включая сделки на внебиржевом рынке, где наиболее широко используются кредитные свопы (credit default swap — CDS), процентные свопы (total rate of return swaps — TRORS), а также коллатеризо-ванные (обеспеченные) долговые обязательства (collaterized debt obligations— CDOs). Все вместе они могли составить структурированный финансовый продукт, играющий роль хеджирующего портфеля, призванного снизить риски подготавливаемой валютной интервенции и всех последствий этой операции.

Сложно сказать, насколько жизненной может оказаться изложенная в данном разделе концепция. Но наличие у нее определенных привлекательных моментов позволяет понять, что она должна быть принята финансовым сообществом, так как дает возможность составить иную модель поведения на рынке. В любом случае, концепция управления риском волатильности — сильный инструмент менеджмента, кардинально переворачивающий представление о мире и наборе действий, требуемых для достижения целей общенационального характера.